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根據(jù)港交所披露易顯示，2月13日，國(guó)內(nèi)數(shù)字貨運(yùn)領(lǐng)域頭部企業(yè)、全鏈路數(shù)字貨運(yùn)服務(wù)商合肥維天運(yùn)通信息科技股份有限公司(品牌名“路歌”)正式通過(guò)港交所上市聆訊，將于近期上市，有望成為港股第一家數(shù)字貨運(yùn)服務(wù)商。

招股書(shū)顯示，維天運(yùn)通成立于2002年，是中國(guó)網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)賽道上最早的一批平臺(tái)公司之一，目前公司旗下運(yùn)營(yíng)中國(guó)公路物流領(lǐng)域互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)“路歌”。維天運(yùn)通主要為物流企業(yè)及貨主企業(yè)等托運(yùn)方以及貨車(chē)司機(jī)提供城際及城市內(nèi)道路貨運(yùn)方面的數(shù)字貨運(yùn)服務(wù)及解決方案。在此之前，維天運(yùn)通獲得超過(guò)7輪融資，投資方包括螞蟻集團(tuán)、中信投資、北汽產(chǎn)投、國(guó)投創(chuàng)益、毅達(dá)資本等知名機(jī)構(gòu)的青睞。值得一提的是，螞蟻集團(tuán)在2019 年入股，在花費(fèi)約2.44 億元后一躍成為公司第三大股東，同時(shí)也是第一大外部股東。當(dāng)前，螞蟻集團(tuán)通過(guò)上海云鑫持股14%，是維天運(yùn)通的最大外部股東，并在金融支付服務(wù)領(lǐng)域、區(qū)塊鏈技術(shù)等方面與公司進(jìn)行深度合作。路歌表示，此次上市募集的資金將用于進(jìn)一步升級(jí)并加強(qiáng)其數(shù)字貨運(yùn)業(yè)務(wù)，以滿足客戶在多元化的業(yè)務(wù)場(chǎng)景下更深入的需求，改善數(shù)字貨運(yùn)業(yè)務(wù)的用戶體驗(yàn)，同時(shí)亦持續(xù)擴(kuò)大卡友地帶及卡加的業(yè)務(wù)規(guī)模。

股東架構(gòu)，圖片來(lái)自招股書(shū)

打造良性物流生態(tài)體系，營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)健發(fā)展

維天運(yùn)通自2005年起陸續(xù)推出自主研發(fā)的SaaS 產(chǎn)品，包括路歌“管車(chē)寶”、路歌“好運(yùn)寶”及路歌“快路寶”，為貨運(yùn)生態(tài)內(nèi)的貨主、車(chē)主、運(yùn)力組織方、貨車(chē)銷(xiāo)售商等參與者提供數(shù)字化服務(wù)。作為目前國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)之一，維天運(yùn)通也區(qū)別于傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)思維改造物流行業(yè)的模式，創(chuàng)立20余年來(lái)，從最初的SaaS服務(wù)到如今的全鏈路數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)，公司始終定位企業(yè)服務(wù)，通過(guò)不斷提升對(duì)物流公司的服務(wù)深度，推動(dòng)了物流行業(yè)整體的降本增效，近年來(lái)獲得了長(zhǎng)足發(fā)展，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益雙豐收。

維天運(yùn)通為中國(guó)規(guī)模第二大的數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)（市場(chǎng)份額占比8.8%），其擁有3個(gè)研發(fā)基地、60+個(gè)直營(yíng)分支機(jī)構(gòu)，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國(guó)， 是國(guó)內(nèi)最早服務(wù)于“互聯(lián)網(wǎng)+物流”行業(yè)的公司之一，是國(guó)內(nèi)首批獲得“無(wú)車(chē)承運(yùn)人”試點(diǎn)單位。經(jīng)過(guò)20余年的探索，維天運(yùn)通目前已經(jīng)形成了“全鏈路數(shù)字貨運(yùn)+貨車(chē)司機(jī)社區(qū)+車(chē)后服務(wù)”等多種新業(yè)態(tài)為一體的生態(tài)結(jié)構(gòu)，成為國(guó)內(nèi)最具代表性的“良性物流生態(tài)體系的打造者”。

路歌的生態(tài)系統(tǒng)，圖片來(lái)自招股書(shū)

維天運(yùn)通有99%以上的收入來(lái)自數(shù)字貨運(yùn)業(yè)務(wù)，余下收入來(lái)自于卡加服務(wù)中的商品銷(xiāo)售及廣告服務(wù)等其他業(yè)務(wù)。據(jù)招股書(shū)披露，截至2022年9月底，公司已為超過(guò)11600家托運(yùn)方及270萬(wàn)名貨車(chē)司機(jī)提供了服務(wù)，累計(jì)完成超過(guò)3620萬(wàn)份托運(yùn)訂單。而在過(guò)去三年，公司2019年至2021年三年的營(yíng)業(yè)收入分別為35.61億元、46.65億元、62.97億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)33%；同期的線上GTV數(shù)據(jù)分別為234億元、279億元及380億元。同期凈利潤(rùn)分別為-330萬(wàn)元、2610萬(wàn)元、5070萬(wàn)元；這也意味著，從2020年開(kāi)始，路歌開(kāi)始實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

圖片來(lái)自招股書(shū)

不過(guò)，維天運(yùn)通方面預(yù)期2022年的凈利潤(rùn)將遠(yuǎn)低于2021年的凈利潤(rùn)，收入預(yù)計(jì)減少是由于路歌線上GTV由2021年的人民幣380億元減至2022年的人民幣366億元，主要原因來(lái)自2022年疫情復(fù)發(fā)。根據(jù)招股書(shū)預(yù)測(cè)，公司去年全年的毛利率預(yù)計(jì)下降，主要原因包括：增值稅減免減少、數(shù)字貨運(yùn)業(yè)務(wù)投入成本增加、對(duì)物流合作伙伴援助成本預(yù)計(jì)增加，以及部分區(qū)域稅金及附加預(yù)計(jì)增加將導(dǎo)致其他開(kāi)支增加。

但另一方面，在行業(yè)陷入困境的背景之下，2022年1-9月，維天運(yùn)通的營(yíng)業(yè)收入為47.11億元，同比持平，公司關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)仍保持正向數(shù)據(jù)，前三季度毛利達(dá)2.59億元，調(diào)整后凈利潤(rùn)達(dá)3355.1萬(wàn)元，顯示出較強(qiáng)的業(yè)務(wù)韌性。同時(shí)，在2019年至2022年四年間，路歌的托運(yùn)方客戶數(shù)從3340家增長(zhǎng)至6236家，總數(shù)將近翻倍；此外，平臺(tái)上司機(jī)數(shù)量則由2021年的134萬(wàn)增至2022年136萬(wàn)，整體展現(xiàn)出一定的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

值得注意的是，維天運(yùn)通是國(guó)內(nèi)物流行業(yè)唯一定位為“企業(yè)服務(wù)商”的數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)，通過(guò)數(shù)字化運(yùn)力采購(gòu)、數(shù)字化業(yè)務(wù)運(yùn)作、數(shù)字化財(cái)務(wù)結(jié)算三個(gè)環(huán)節(jié)幫助物流企業(yè)建立私域運(yùn)力池、構(gòu)建標(biāo)準(zhǔn)化的內(nèi)外部協(xié)同流程，并提升其數(shù)字化交付能力，助力物流企業(yè)實(shí)現(xiàn)降本增效。

憑借獨(dú)有的閉合全鏈路生態(tài)系統(tǒng)，維天運(yùn)通當(dāng)前已步入發(fā)展快車(chē)道，而隨著國(guó)內(nèi)疫情防控的逐步放開(kāi)，物流行業(yè)也將復(fù)蘇，雙重因素或?qū)⒗寐犯铇I(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)。

數(shù)字貨運(yùn)行業(yè)發(fā)展道阻且長(zhǎng)

一直以來(lái)，國(guó)內(nèi)公路貨運(yùn)市場(chǎng)因供需兩端長(zhǎng)期高度分散，托運(yùn)方與貨車(chē)司機(jī)之間信息不對(duì)等、信用缺失，導(dǎo)致貨主貨運(yùn)成本高，貨運(yùn)司機(jī)的空車(chē)率也很高，整個(gè)行業(yè)效率低下。

根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，2021年，按運(yùn)費(fèi)計(jì)，整車(chē)運(yùn)輸占中國(guó)道路貨運(yùn)市場(chǎng)的約60%。2021年中國(guó)的整車(chē)運(yùn)輸市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到4.0萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)2026年將達(dá)到4.5萬(wàn)億元，2021年至2026年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為2.4%。盡管中國(guó)傳統(tǒng)整車(chē)運(yùn)輸市場(chǎng)規(guī)模龐大，但行業(yè)高度分散，傳統(tǒng)整車(chē)運(yùn)輸市場(chǎng)不僅交易鏈條冗長(zhǎng)且不透明、人貨匹配困難，且2021年中國(guó)約80%的道路貨運(yùn)行業(yè)貨車(chē)司機(jī)都為個(gè)體司機(jī)。

在此背景下，傳統(tǒng)整車(chē)運(yùn)輸市場(chǎng)開(kāi)始向數(shù)字貨運(yùn)市場(chǎng)轉(zhuǎn)型，數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)也應(yīng)運(yùn)而生。在這樣一條賽道里，誕生了滿幫、維天運(yùn)通、福佑卡車(chē)、G7物流等一批相關(guān)企業(yè)，這些入局者都希望以互聯(lián)網(wǎng)的方式解決貨主與司機(jī)匹配的問(wèn)題。

截圖來(lái)自招股書(shū)

根據(jù)維天運(yùn)通招股書(shū)披露顯示，以在線GTV（注：結(jié)算運(yùn)費(fèi)總額）計(jì)，2021年我國(guó)數(shù)字貨運(yùn)市場(chǎng)中前五大平臺(tái)的市場(chǎng)份額總計(jì)有36.0%。其中，公司B是我國(guó)最大的數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)，市場(chǎng)份額占比9.8%；維天運(yùn)通位居第二，市場(chǎng)份額占比8.8%。（注：通過(guò)公司成立時(shí)間、上市時(shí)間等描述信息，招股書(shū)中的公司B猜測(cè)應(yīng)該是滿幫。）

貨運(yùn)數(shù)字化，是維天運(yùn)通向資本市場(chǎng)講述的最重要的故事。不過(guò)，為資本市場(chǎng)關(guān)注的是，數(shù)字貨運(yùn)雖然代表著貨運(yùn)行業(yè)未來(lái)發(fā)展方向，但當(dāng)下其盈利模式和經(jīng)營(yíng)方式還存在著極大的探索空間，數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)還有很長(zhǎng)的路要走。

另外，值得一提的是，針對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，維天運(yùn)通在招股書(shū)中也坦言，除了數(shù)字貨運(yùn)行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈之外，數(shù)字貨運(yùn)業(yè)務(wù)的盈利能力目前在很大程度上取決于平臺(tái)收到的政府補(bǔ)助水平。

數(shù)據(jù)顯示，維天運(yùn)通的收入有一部分來(lái)自政府補(bǔ)貼，比如2019年至2021年以及2022年前9月，分別為9.16億元、11.93億元、17.72億元及12.86億元，三年合計(jì)51.66億元；各期補(bǔ)助總額分別占線上GTV的3.9%、4.3%、4.7%以及4.7%。公司解釋稱，獲得的數(shù)字貨運(yùn)業(yè)務(wù)相關(guān)政府補(bǔ)助是由當(dāng)?shù)刎?cái)政局根據(jù)協(xié)議并基于對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的（稅收及就業(yè)）貢獻(xiàn)而提供。

眾所周知，政府補(bǔ)貼不具有可持續(xù)性，同時(shí)也很難視作主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，依賴政府補(bǔ)貼既說(shuō)明維天運(yùn)通業(yè)務(wù)的獨(dú)立性不足，也說(shuō)明其經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)性高。因此不難想象，維天運(yùn)通未來(lái)的成長(zhǎng)更多需要依賴營(yíng)收的不斷增加，所以如果營(yíng)收的年化增長(zhǎng)率較低、或者保持營(yíng)收高增長(zhǎng)的難度較大，恐怕都很難得到投資者的認(rèn)同。

截圖來(lái)自招股書(shū)

積極履行社會(huì)責(zé)任，行業(yè)示范效應(yīng)顯著

維天運(yùn)通的核心業(yè)務(wù)包括數(shù)字貨運(yùn)、卡友地帶和卡加三大板塊。作為行業(yè)內(nèi)規(guī)模最大的數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)之一，維天運(yùn)通還積極履行社會(huì)責(zé)任，實(shí)現(xiàn)了良好的社會(huì)效益。

公司旗下卡友地帶作為一個(gè)卡車(chē)服務(wù)O2O 社區(qū)「線上+線下」，始終致力于提高貨車(chē)司機(jī)的社會(huì)歸屬感和職業(yè)尊嚴(yán)感。平臺(tái)在為貨車(chē)司機(jī)提供更好的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)的同時(shí)，幫助他們維護(hù)自身的合法權(quán)益，解決工作和生活的難題。據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，截至2022 年9 月，卡友地帶注冊(cè)用戶已超過(guò)310 萬(wàn)，是國(guó)內(nèi)極具影響力和號(hào)召力的貨車(chē)司機(jī)社區(qū)，在司機(jī)群體里有著極高的熱度和口碑。截至目前，公司的互助保項(xiàng)目已幫助192個(gè)司機(jī)家庭，保障金額超過(guò)5740萬(wàn)元，同時(shí)配合推動(dòng)貨車(chē)司機(jī)網(wǎng)上加入工會(huì)組織，已有超過(guò)32.9萬(wàn)名貨車(chē)司機(jī)加入工會(huì)，在貨車(chē)司機(jī)群體中贏得了良好的口碑和評(píng)價(jià)。

卡加則為貨車(chē)銷(xiāo)售及后市場(chǎng)綜合解決方案，致力于解決貨車(chē)司機(jī)業(yè)務(wù)全生命周期的需求。截至2022 年9 月，卡加注冊(cè)會(huì)員數(shù)超過(guò)12 萬(wàn)人；最新數(shù)據(jù)顯示，卡加養(yǎng)車(chē)線下服務(wù)網(wǎng)絡(luò)已覆蓋19 個(gè)省117 個(gè)城市，卡加養(yǎng)車(chē)授權(quán)門(mén)店數(shù)量達(dá)到648 個(gè)，展現(xiàn)出巨大的潛力。

據(jù)悉，卡友地帶及卡加業(yè)務(wù)為路歌的全鏈路數(shù)字貨運(yùn)業(yè)務(wù)提供戰(zhàn)略價(jià)值補(bǔ)充，三大業(yè)務(wù)產(chǎn)生強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)，形成物流生態(tài)閉環(huán) 。

另外，在碳中和方面，維天運(yùn)通亦推動(dòng)其服務(wù)的一萬(wàn)余家物流企業(yè)實(shí)現(xiàn)無(wú)紙化訂單簽署，全鏈路數(shù)字化平臺(tái)實(shí)現(xiàn)了操作流程的云端化和無(wú)紙化，切實(shí)促進(jìn)減碳目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

維天運(yùn)通積極的社會(huì)示范效應(yīng)贏得了政府部門(mén)的認(rèn)可，近年來(lái)多次被寫(xiě)入政府文件。2022年8月，路歌更是作為網(wǎng)絡(luò)化協(xié)同的可借鑒典型案例，被寫(xiě)入安徽省《關(guān)于印發(fā)推進(jìn)制造業(yè)數(shù)字化模式創(chuàng)新行動(dòng)方案(2022—2025年)的通知》。此外，維天運(yùn)通連續(xù)三年入圍中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)，2022年安徽民營(yíng)企業(yè)百?gòu)?qiáng)榜位列第六名，已成長(zhǎng)為安徽省內(nèi)頗有影響力的重要企業(yè)。

能否穿越迷霧？我們拭目以待

作為數(shù)字貨運(yùn)頭部企業(yè)，維天運(yùn)通是行業(yè)內(nèi)最早實(shí)現(xiàn)盈利和正向經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的公司。不過(guò)，維天運(yùn)通闖蕩資本市場(chǎng)的上市之路并非一馬平川。自2021年11 月以來(lái)，公司已經(jīng)三次遞表港交所，才終于在近日通過(guò)聆訊，摘得港股“數(shù)字貨運(yùn)第一股”的稱號(hào)。

如今，維天運(yùn)通距離掛牌上市只差臨門(mén)一腳，這算是公司發(fā)展史上的一個(gè)里程碑事件，但也是全新的開(kāi)始。2022年前九個(gè)月，凈利潤(rùn)率僅有0.1%毛利率也降至1%，因此，上市之后如何繼續(xù)增加收入、改善盈利能力，將是擺在維天運(yùn)通面前的最重要的問(wèn)題。

此前2022年12月20日，維天運(yùn)通董事長(zhǎng)馮雷曾公開(kāi)表示，2022年以來(lái)，整體行情低迷，物流行業(yè)異常艱難。在這樣的局勢(shì)下，我們要穿透迷霧，尋找正確的出路。

馮雷還具體指出當(dāng)前行業(yè)所面臨的三重挑戰(zhàn)：

首先，網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)需實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)場(chǎng)景的數(shù)字化，只有增強(qiáng)第一工作現(xiàn)場(chǎng)數(shù)據(jù)的即時(shí)性、動(dòng)態(tài)性，充分發(fā)揮貨車(chē)司機(jī)在整個(gè)數(shù)字化鏈條中的作用，才能推動(dòng)貨運(yùn)新業(yè)態(tài)新模式的創(chuàng)新發(fā)展。其次，物流企業(yè)面臨的是多重困境，既要運(yùn)價(jià)合理，又要運(yùn)力穩(wěn)定；既要降低管理成本，又要提升交付質(zhì)量；既要按期支付運(yùn)費(fèi)，又要“合規(guī)”。網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)需運(yùn)用數(shù)字化技術(shù)，幫助物流企業(yè)提升運(yùn)力供應(yīng)鏈能力，以突破運(yùn)力“既要”、“又要”的困局。最后，貨運(yùn)服務(wù)是物流企業(yè)生存與發(fā)展的根本，我國(guó)貨運(yùn)行業(yè)始終存在著交付能力不足的短板，如何提升物流交付的時(shí)效性、穩(wěn)定性，也將是網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)面臨的重要課題。

馮雷的說(shuō)法多少表明了維天運(yùn)通所面臨的挑戰(zhàn)與現(xiàn)狀。能否穿越迷霧？降低成本提升盈利能力？馮雷準(zhǔn)備用多久時(shí)間改變維天運(yùn)通以及行業(yè)？我們拭目以待。

來(lái)源：萬(wàn)聯(lián)網(wǎng)整理，相關(guān)數(shù)據(jù)及截圖源自維天運(yùn)通招股書(shū)

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